【华创交运】中国国航非公开发行点评:看好2017年供需持续改善,维持推荐评级
公司公告非公开发行A股股票结果:以7.79元/股发行14.4亿股,募集资金总额112.18亿元,净额112亿元,其中大股东中国航空集团认购5.13亿股,约合40亿元,锁定36个月,其他7名认购对象锁定期为12个月。本次非公开发行完成后,公司总股本为145.25亿股。
1.非公开发行募资112亿,大股东认购约40亿元。
公司公告非公开发行A股股票结果:
1)以7.79元/股发行14.4亿股,募集资金总额112.18亿元,净额112亿元;
其中大股东中国航空集团认购5.13亿股,约合40亿元,锁定36个月;
其他7名认购对象锁定期为12个月。本次非公开发行完成后,公司总股本为145.25亿股,增加股本约11%。
认购对象 | (亿股) | 金额(亿元) |
中国航空集团公司 | 5.1 | 40.0 |
中国国有企业结构调整基金股份有限公司 | 2.3 | 18.0 |
中原股权投资管理有限公司 | 2.6 | 20.0 |
中国航空油料集团公司 | 3.9 | 30.0 |
财通基金管理有限公司 | 0.2 | 1.2 |
兴业财富资产管理有限公司 | 0.1 | 1.0 |
汇安基金管理有限责任公司 | 0.1 | 1.0 |
易方达基金管理有限公司 | 0.1 | 1.0 |
2)本次发行前,中国航空集团持有公司股份53.46%,发行后持股比例降低为51.7%。
3)国有企业结构调整基金参与认购,完成A股第二单。
中国国有企业结构调整基金认购2.31亿股,约合18亿元,持股比例1.59%,成为第七大股东。该项目为该基金在A股的第二单。(此前曾认购中国中冶非公开发行的2476万股,系成立后首次投向A股上市公司)。
4)募集资金将用于购买15 架波音B787 飞机项目(含座椅等其他机内配套辅助设施)、直销电子商务升级改造项目、机上WIFI(一期)项目和补充流动资金。
2.非公开发行的完成有助于:
1)进一步优化机队结构,增强北京枢纽影响力。
2)提高直销收入占比。直销电子商务平台升级项目有助于进一步提高直销比例,一方面降低费用,另一方面通过大数据挖掘对客户进行精准营销。
3)机上WIFI(一期)项目,将有助于公司打造空中互联网平台,抢占入口,拓展增值收入。
4)补充流动资金、优化财务结构、提升抗风险能力。资产及经历产总规模增加,资产负债率降低,偿债能力提升。
5)非公开发行完成后短期摊薄每股收益,但增厚每股净资产,利于公司长远发展。
我们预计2016年公司归属净利75.73亿元,发行前合每股收益0.58元,发行后为0.52元,摊薄约10%。
但每股净资产将由5.13元上升至5.39元,增厚5%。对应2016年15倍PE及1.5倍PB。
3.1月及春运期间航空数据靓丽,持续看好2017年供需改善:
公司层面:
1)数据靓丽:1月,国航RPK同比增长11.8%,其中国内13.2%、国际8.2%;ASK同比增长7.8%,其中国内10.9%、国际4.4%。需求增速-供给增速达到4个百分点,连续五个月需求超过供给增速;客座率上升2.3个百分点至81.7%。
春运40天同比数据,在保持平均票价平稳增长的基础上,实现客座率83.7%,同比上升 3.2个百分点。
2)联营汉莎:4月起正式执行与汉莎航空在中欧航线的联营合作。我们预计将会贡献中欧航线5%的利润增厚。
行业层面:
1)展望2017,供需结构好于2016年,尤其国际航线更趋平衡。争夺中美、中欧航权告一段落,过度竞争后的运力回撤,均使得2017年国际线更为均衡,预计国际航线票价跌幅大幅收窄至个位数。
2)汇率影响逐步减弱,燃油成本上升成为风险点。航空公司通过削减美元负债来降低汇率波动对财务的影响;油价上涨成为成本端的风险点。
3)催化剂一:混改红利或提升行业估值水平。中央经济工作会议点名民航作为混合所有制改革试点,东航集团作为第一批试点,其引进互联网+以及海外行业领先者的模式或推广。
催化剂二:价格市场化持续推进将直接增厚利润。根据民航局规划,在2020年将完全放开,预计2017年亦会在2016年基础上进一步放开市场化调节航线。最大看点在京沪线能否放开,目前京杭执行市场价已达2000元(经济舱全价票),京沪仅1240元。
催化剂三:构建空中互联网平台,创新商业模式。关注2017年空中互联网的规模化商业应用,有助于构建空中平台,帮助航空公司打造机票即流量入口的闭环经济模型。
4.投资建议:维持推荐评级。
1)我们预计国航2016-18年实现归属净利分别为75.73亿元、92.76亿元,94.32亿元,以非公开发行后股本145.25亿股计算,对应EPS分别为0.62、0.64、0.65元。相当于2016-18年PE15.4、12.6及12.4倍。
看好2017年供需结构持续改善+改革预期,我们尤其看好三季度暑运旺季弹性,维持推荐评级。
风险点:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。
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